江南江北愁思，分付酒螺紅。

　　“江南江北愁思”兩句，意思是說平生行遍江南江北，積累起來的許多愁思，都付之一醉，暫時忘卻吧。借酒消愁本來是人之常情，尤以文人為甚。但作者哪里來這么多“愁思”，它的具體內容又是什么呢？一是自傷飄泊無定，二是慨嘆中原未復。這就是有點有染的寫法，即先說明性質，然后再表現內容。

　　“蘆葉蓬舟千里”三句，寫詞人長年飄泊在外，不能回鄉。“蘆葉”句展示“蓬舟”（蓋有蓬頂的小舟）在長滿蘆葉的岸邊行駛之狀。“千里”極言行程之長，飄泊地域之廣闊。“菰菜莼羹”用的是張翰的典故：相傳張翰在外作官時，見秋風起，想起了家鄉的菰菜、莼羹和鱸魚膾，就命駕而歸。“菰菜莼羹”后面加上“一夢”兩字，就否定了此事的現實性。因而只好“無語寄歸鴻”，默默無言地目送征鴻南歸。方岳是南宋后期著名的江湖派詩人之一，他少年飄蕩江湖，中年以后，雖中了進士而宦游各地，還不免有“游宦成羈旅”之感。思歸而不得，發為愁思，就是順理成章的事了。

　　“醉眼渺河洛，遺恨夕陽中”一句，意思是醉酒后的詞人雙眼朦朧，河洛一帶渺不可及，而遺恨于夕陽之中，這不是其字面意思，實質上它抒發的是詞人為中原淪落，未能收復而遺恨。

　　下片又從眼前景物寫起。“蘋洲外”三句，寫遠山在黃昏中的姿態。“蘋洲”是長滿蘋草的洲渚；蘋洲之外，遠山在暮色中斂下了它的眉峰，這是將愁苦的感情移入于物，寫的是帶情之景。這種寫法，一方面增加了狀物的形象性，一方面也抒發了自己的感情，可謂一舉兩得。

　　“人間俯仰陳跡”至“磨滅幾英雄”五句，轉入懷古。作者遙想當年與平山堂有密切關系的歐陽修和蘇東坡兩位“仙翁”已經逝去，黯然神傷扼腕嘆息。

　　“楊柳”和“煙雨”是歐陽修和蘇東坡詞中描寫的平山堂景色，作者巧妙地引用這兩個詞，除了表示對歐蘇二公無限景仰外，還寄托了滄桑之感。“楊柳”已非，“煙雨”依舊，而幾許英雄，已磨滅于此變化之中。這幾乎是文人登臨懷古的一個永恒主題，骨子里是感到人生虛幻，蒙上了一層虛無的感傷色彩，這是失意牢落者常有的感情。

　　最后兩句，從懷古議論回到現實，寫自己又將匹馬登程，在西風凄烈的天地之間，悵然孤嘯。其情其景，是夠令人感傷的。這一結尾，又回到了飄泊的愁思，與上片遙相呼應。