上片，首四句寫與客習射西園的時間，深秋霜降，望天清澄，西風暫起，寒意陣陣，夜半時分，直入梧桐。西風凄緊，冬之將至，詞人不由自主地想起前方將士，該是為他們準備過冬的糧餉，趕制棉衣御寒的時候了。他曾兼總四路漕計補給饋響，軍用不乏，全力支持抗戰，冬季來臨，自然使他因關切前方而心緒不寧。“起瞰高城”三句，心事重重的詞人起身離座，登上城樓，向中原望去，卻見千里關河、寂寥冷落，他雖致力于抗戰，無奈宋廷堅持茍和，抗金事業沉寂無著。面對冷落的關河，山河破碎、國土淪亡之悲涌上心頭，沉痛難耐，只能借酒澆愁，故曰與客同醉。在宴飲之后，天之將曉，軍中鼓聲響起，習武場上，武士們手持雕弓，走馬飛馳，好一派習武馳射的豪壯場面，令人振奮不已。

　　下片寫西園習射。面對眾人馳驅習射，六十開外的詞人深感自己年老力衰，當年的豪氣現在已經消失，哪能像虎士岳德那樣，揮手弦響，雙箭落地。這里有對虎士的贊許，更有對自己衰老的感嘆。敵虜未滅而己身已老，不能馳騁疆場，使他深感遺憾，最后以“老矣真堪愧，回首望云中”作結，直抒胸臆。詞人雖因無力報國而慚愧，但他身老志不衰，心系“云中”，情結邊防，在垂暮之年，還以抗擊金兵，收復中原為己任，表現了一個老年抗金志士的壯偉胸懷。

　　本篇筆力雄杰，沉郁蒼健，具有豪放風格。

　　《樂府雅詞》此首題作：“九月望日，與客習射西園，余偶病不能射，客較勝相先。將領岳德弓強二石五斗，連發三中的，觀者盡驚。因作此詞示坐客。前一夕大風，是日始寒。”這里轉錄《全宋詞》，以便鑒賞本篇時作參考。

　　吟讀本篇，深深地被作者的愛國熱忱所感動。在深秋的寒夜，一位六、七十歲的老人，帶病登城巡視，回望中原那一大片被金人奪去的土地，不能收復，南宋小朝廷也岌岌可危，他的心情沉重而且惆悵，那又怎么辦呢？一味地借酒澆愁嗎？不，他還要“與客習射”，走馬練武，于是就出現了“疊鼓鬧清曉，飛騎引雕弓”的場面，“將領岳德，弓強二石五斗，連發三中的，觀者盡驚。”詞作者曾為抗擊金兵立下汗馬功勞，現在年事已高，還想與客走馬比武，以振當年雄風，卻又“偶病不能射”，感愧老病，不能報效祖國于疆場，只好回首長望北方的云中郡，那魏尚和李廣奮勇抗擊匈奴的土地。作者不是一般地悼惜流年，感嘆病老，而是熱切地關注著國家和民族的命運，只因為報國有心、回天無力而抱愧和感喟。雖有力不從心的悲慨，卻仍然豪氣逼人，給人以激勵和振奮。

　　上半闋前四句寫“霜降”、“碧天”、“秋事”、“西風”、“梧桐”，表明到了深秋，氣候已經開始寒冷起來。“起瞰”三句，寫作者年老偶病，在大風之后的寒夜，登上高城，遙望北方大片淪陷了的土地，無奈與客同飲，借酒澆愁，說的是作者在特定背景中的活動。“疊鼓”二句寫武士操練、演習騎射的熱鬧場景：天將破曉，鼓棰小擊，聲聲細密而急促；鬧鼓聲中，武士飛馬上場，拉弓搭箭，射向目標。這是多么令人振奮和躍躍欲試的場面啊！以上寫的都是客觀的景物和事象，卻又處處表現著作者的內在心情和心理。如：寫秋寒以表現作者的老病憂國；寫“起瞰”、夜飲等活動，以表現作者的國愁；寫騎射活動場面，以表現作者的愛國豪情和民族自強的精神。景中有情，象中有意，所以才能寫得情景歷歷，意象生動，境界鮮明。

　　下半闋抒發議論，但那議論都被情感化、形象化了的，而且設客爭笑問難，生活氣息極濃。所發感慨，同上半闋寫出的時令、氣候、活動場景緊密相連，所以毫不感覺突兀。“歲將晚”以下七句，說作者已到垂暮之年，有位客人同他說笑話，問他這個病弱的老人：你平生的豪邁氣概跑到哪里去了？你往昔奔馬騎射為誰爭雄，還不是為了國家和民族的利益？而今你哪能比得酒筵上的武士，舉手拉弓，弦聲響處，便見有雙雁從遠空墮落。結尾“老矣”二句，作者回答了自己因年老力衰而不能為國效力，抒發了“真堪愧”的悲涼、痛苦心情，然而他還在“回首望云中”，向往歷史上抗擊異族侵略者的愛國志士。

　　關注《題石林詞》評說葉詞，說他“晚歲落其華而實之，能于簡淡時出雄杰”。這篇《水調歌頭》系夢得晚年作品，用關注的話來評判，是符合實際的。毛晉《石林詞跋》也說作者葉夢得晚年“不作柔語殢人，真詞逸品也。”